158 Milliarden Franken Hoffnung

In den Bilanzen der Schweizer Börsenfirmen steckt ein Posten, den man weder anfassen noch verkaufen kann. Steigen die Zinsen, wird er zum Problem.

Von Nico Stino

Ich habe diese Woche Geschäftsberichte gelesen. Freiwillig. Hängen geblieben bin ich jedes Mal an derselben Zeile: Goodwill.

Goodwill entsteht, wenn ein Konzern eine Firma kauft und mehr bezahlt, als deren Maschinen, Patente und Lager wert sind. Den Aufpreis bucht er als Vermögen. Er ist kein Geld und keine Fabrik, sondern eine Wette darauf, dass sich der Kauf eines Tages rechnet.

Ein Rekord, den niemand feiert

Forscher der Hochschule Luzern haben nachgerechnet. 2022 summierte sich dieser Posten in den IFRS-Bilanzen kotierter Schweizer Firmen auf 157,8 Milliarden Franken, mehr als je zuvor.

Abgeschrieben wurde davon fast nichts. Die Luzerner zählten 579 Millionen Franken Wertberichtigungen für 2021 und 408 Millionen für 2022, so wenig wie nie. Das sind rund 0,3 Prozent. Entweder kaufen Schweizer Manager fehlerfrei ein, oder die Rechnung stimmt nicht.

Die Stellschraube heisst Diskontsatz

Nach IFRS wird Goodwill nicht planmässig abgeschrieben. Die Firma prüft einmal pro Jahr selbst, ob er noch werthaltig ist. Dazu rechnet sie künftige Gewinne auf heute zurück. Je höher der Zinssatz in dieser Formel, desto kleiner der Wert.

Hier wird es interessant. Seit Anfang 2022 kletterten die Renditen der Staatsanleihen laut der Luzerner Auswertung um knapp 2,8 Prozentpunkte, während die Konzerne ihre Diskontsätze nur um etwa 1,2 Punkte nachzogen. Für die Autoren liegt deshalb nahe, dass der Risikozuschlag als Puffer dient.

Auf Deutsch: Man dreht an der Formel, bis das Ergebnis passt.

Warum das gerade jetzt zählt

Im Oktober sprang die Schweizer Teuerung von 1,0 auf 1,5 Prozent. Der Leitzins steht bei null, am 10. Dezember entscheidet die Nationalbank neu. Mit einer Erhöhung im Dezember rechnet die Mehrheit der Ökonomen zwar nicht. Ein Valiant-Experte nennt den Sprung aber «ein Warnsignal, aber noch kein Zinserhöhungsbefehl».

Ich rechne einfach. Müssten die Firmen nur zehn Prozent ihres Goodwills streichen, fehlten knapp 16 Milliarden Franken Eigenkapital. Das entspricht dem Vierzigfachen dessen, was 2022 tatsächlich abgeschrieben wurde.

Betroffen wären jene, die viel zugekauft haben. Im SMI sind das die grossen Namen aus Nahrung, Pharma, Bau und Finanz.

Es ginge auch anders

Wer nach Swiss GAAP FER bilanziert, darf den Goodwill direkt mit dem Eigenkapital verrechnen. Die Bilanz sieht dann magerer aus, aber ehrlicher. Auch der internationale Standardsetzer prüft seit Jahren, ob das reine Testverfahren genügt.

Eine Einschränkung gehört dazu: Die Luzerner Zahlen stammen aus den Abschlüssen 2022. Neuere Gesamtdaten habe ich nicht gefunden. Kleiner dürfte der Berg seither kaum geworden sein, denn zugekauft wurde weiter.

Einordnung

Eine Bilanz soll zeigen, was da ist. Beim Goodwill zeigt sie, was jemand einmal geglaubt hat. Solange Geld nichts kostet, fragt keiner nach. Der Tag, an dem jemand fragt, kommt selten mit Voranmeldung.

Schauen Sie bei Ihren Aktien auf diese Zeile? Und würden Sie einer Firma trauen, deren Goodwill grösser ist als ihr Eigenkapital? Schreiben Sie es mir in die Kommentare.

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Quellen: - [HSLU: Goodwill-Bilanzierung in der Schweiz 2022](https://hub.hslu.ch/financialmanagement/2024/02/15/goodwill-bilanzierung-in-der-schweiz-2022-rekordhoehe-trotz-geringer-wertberichtigungen-eine-analyse-der-diskontierungssaetze-wirft-fragen-auf/) - [Moneycab: Inflation macht Sprung nach oben](https://www.moneycab.com/schweiz/inflation-schnellt-im-oktober-auf-15-prozent-hoch/) - [e-fundresearch: Inflation Schweiz](https://e-fundresearch.com/markets/artikel/61023-inflation-schweiz-aktuelle-teuerung-und-alle-lik-termine) - [Kagels Trading: SNB Zinsentscheid 2026](https://www.kagels-trading.de/snb-zinsentscheid/) - [Weka: Goodwill nach IFRS, Swiss GAAP FER und OR](https://www.weka.ch/themen/finanzen-controlling/finanzmanagement/unternehmensbewertung/article/goodwill-nach-ifrs-swiss-gaap-fer-und-or/)